21世纪经济报道记者孔海丽
9月13日 ，智谱（02513.HK）公告称 ，完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。根据公告 ，智谱此次所得款项净额主要将用于下一代GLM研发 、完全自训练体系构建及相关算力基础设施建设 。
今年2月至8月 ，智谱先后推出GLM-〖伍〗 、 GLM-5.〖壹〗、 GLM-5.2和GLM-5.3，保持约每两个月一次的重要升级 。本轮融资将进一步支持模型训练 、生产推理和底层工程建设 ，为后续技术迭代配置资源。
其中 ，约20亿美元股份配售以每股714港元发行约2197万股H股，较公告前收盘价793港元折让约9.96% ，配售股份约占扩大后已发行股本的4.5% 。约30亿美元可转债则采用零息结构 ，初始转股价为892.5港元，较配售价溢价25%，也较公告前收盘价高约12.55% 。
相比单纯增发股份 ，股权配售叠加可转债 ，在获得大额资金的同时，可以降低即时股权摊薄程度。零息可转债意味着公司无需承担常规票息支出 。
大模型公司进入“耐力赛”
持续推出前沿模型 ，需要研发能力与长期投入相互支撑 。
训练集群 、推理基础设施、数据和人才构成大模型公司的主要投入项。随着模型能力向Coding 、Agent以及更长程的复杂任务推进 ，竞争已经延伸至训练数据 、强化学习环境、推理系统和底层基础设施 。
智谱管理层此前也表示，下一阶段将继续增加基座规模 ，强化中后训练 ，并探索长上下文 、多模态统一建模等方向 。
这意味着，模型升级并不是一次性的研发项目 ，而是一轮接一轮的资金投入。
本次约50亿美元资金的补充 ，扩大了智谱跨多个研发周期安排算力 、实验与人才投入的空间。“AI下半场 ”的看点，也由此延伸至企业能否持续将研究突破转化为模型成果 。
从行业维度看 ，国产基座大模型赛道仍处在高投入周期 ，商业化收入尚难以覆盖巨额算力与研发开支，头部企业普遍需要借助资本市场持续补充弹药 。
不仅是智谱，其他公司也在加快资本动作。7月 ，MiniMax完成约20亿美元再融资 ，同样采用新股配售与零息可转债组合；近期，DeepSeek也在推进登陆资本市场 ，月之暗面则被报道正在研究香港和上海两地上市的可能性 。
“商业化 ”提速
与此同时 ，市场的考验也随之而来 。巨额资本加持之下，技术迭代之外 ，如何加快在行业场景落地、提升模型商业化变现能力 ，或将成为决定企业长期估值的关键变量。
最新披露的财报显示，智谱的商业化收入开始提速 。
2026年半年报显示 ，今年上半年智谱实现收入9.54亿元 ，同比增长399.7% 。其中，开放平台及API业务收入达到8.25亿元 ，同比增长2736% ，占总收入的86.5%。
此外，收入结构的变化明显 。过去，大模型公司的商业化更多依赖本地化部署和项目制交付 ，模型能力需要针对不同客户反复适配 ，交付周期长，也更依赖人力 。API则更接近标准化产品 ，开发者和企业直接调用模型 ，按照使用量付费。一套模型可以同时服务大量客户，调用量增长后 ，收入也能随之扩大 。
智谱披露 ，截至8月底，其MaaS开放平台ARR已达到16亿美元 。公司近来 将商业化重点放在Coding、Agent和Co-work等场景 ，其中Coding已经率先形成规模收入。
成本也在下降。智谱披露 ，今年上半年MaaS业务毛利率升至24.6%，通过模型架构和推理基础设施优化 ，单位Token推理成本较年初下降80% 。
对智谱来说 ，API已经撑起近九成收入，商业化路径比一年前清晰了不少 。不过，前沿模型训练和算力基础设施仍需要长期资金投入 ，此次约50亿美元融资 ，也给这场商业化竞赛留下了更充足的空间。
（文章来源：21世纪经济报道）
