〖One〗、 不利的全球资产配置环境：短期通胀预期高企 + 中期高美债收益率的问题尚无化解路径。美联储加息不是解决问题的办法，而是中期问题的一个结果 。这样的环境下 ，资本市场对美债 、通胀 、加息相关扰动仍很敏感 ，全球资产配置环境仍偏向于中期压制 。
短期，美油费用 向上突破 ，美国PPI和CPI同比超预期 ，9月美联储加息概率再上行，压制全球风险资产费用 。同时 ，我们继续提示 ，高美债收益率背后的中周期问题，当下尚无化解路径 。我们核心概括4点：1. 美国财政纪律弱 。2. 全球央行储备资产多元化(黄金、美股)。3. AI链债权融资 ，分流全球配置资金 。4. 日本经济脆弱性体现 ，政策干预会产生美债抛压 。市场似乎总是期待，中期问题有对应的中期解决路径。而现阶段 ，美国政策选取 明显偏短期应对 。贝森特类扭转操作 ，明显受到财政纪律的掣肘，美债回购低于预期其实在情理之中 。而沃什对AI时代货币政策变化尚未给出明确指引，现阶段货币政策框架转向保守。美联储加息不是解决问题的办法 ，而是中期问题的一个结果 。中期问题客观存在 + 政策选取 偏离化解中期问题 ，构成风险资产承压的典型组合 。这样的环境下，资本市场对美债 、通胀 、加息相关扰动仍很敏感 ，全球资产配置环境仍偏向于中期压制。
〖Two〗、 保持耐心 ，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期 ，9月美联储议息风险正在释放 ，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口。中期，26年三季报 ，通信和电子业绩消化估值进程初步到位 ，AI算力链可能分化走强，科技主题也可能随之重新活跃 。长期 ，27年AI产业趋势新共识形成 ，资金正循环仍有空间共振，大波段上涨行情重建 。
科技震荡调整波段还在延续，而非科技行情要延伸 ，也受到国内和海外资产配置环境的压制。现阶段 ，要坦然面对暂时找不到突破方向的格局，保持耐心 。这个阶段 ，更要思考潜在的改善契机 。我们思考短中长期可能的拐点：
短期 ，市场调整后，9月美联储议息风险正在释放。9月加息落地 ，可能直接触发短期反弹 。美联储加息不构成中周期问题的解决办法 ，所以加息落地，只构成小级别的风险出清 。而9月不加息 ，可能也构成快速紧缩担忧的缓和 ，市场至少回归窄幅震荡市。
中期，我们提示 ，10月三季报后 ，电子和通信业绩消化估值初步到位 。算力通胀逻辑未被破坏的方向，投资案件可以概括为，估值已无明显矛盾(历史中位数以下) + 筹码结构问题短期缓和(短期资金供需同样回归低波动) + 27年增速高于26年(28年增速相对27年下降是普遍现象 ，但在中位数估值下 ，这可能不再构成压制股价的因素)，这样的投资案件在市场集中展望27年的时候(26Q4) ，应该是一个重要的绝对收益方向 。同时 ，以科技龙头分化走强为背景，市场对科技主题的挖掘可能重新活跃。26年临近年底 ，寻找类似25年底26年初的AI应用和商业航天主题 ，可能构成胜负手 。四季度市场节奏，可能符合经典的美国中期选举日历效应 。9-10月市场偏弱 ，11月可能重回强势。对于A股来说 ，科技业绩消化估值初步到位，个股分化行情启动；10-12月是政策验证关键窗口期 ，新的投资线索容易出现；临近年底 ，2026年胜利收官的期待升温，春季行情提前启动是大概率。
长期，能够凝聚新共识的重磅产业催化 ，在26年内出现的可见度不高 ，但27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率 。同时，本轮大级别行情中 ，配置类资金相对多 ，进攻性资金相对少 。26年5-6月行情，对进攻性资金的消耗有限。AI产业链新共识形成 ，增量资金仍能够配套 。2027年可期待大波段上涨行情重建 。
〖Three〗 、 9月下旬的反弹窗口被压缩 ，更关注中期业绩消化估值后，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节 ，重点关注存储 、高端CCL、PCB和电容。
当前神似14年上半年 ，短期调整，中期震荡休整波段延伸 。需更加重视科技和非科技主题 。科技主题演绎 ，是酝酿新阶段投资主线的过程。短期市场逆风 ，市场对AI产业进步的挖掘并不充分 。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间 。
非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，短期同样波动增加 ，但中期重点方向不变：CXO 、创新药 、煤炭、航运 、贵金属 、工业金属和基础化工 。高股息和科技赛道是“跷跷板效应” ，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业 。在市场重回强势线索显现前 ，仍可以基于防御持有高股息。
风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）
